Методы финансового анализа или денежный поток, как панацея бизнеса


  #финансы





Часто, во время осуществления консалтинговых проектов, после проведенной диагностики предприятия, приходится слышать вопрос заказчика: "Ну, как у нас дела? Мы будем жить или, уже померли?". Конечно, заказчик иронизирует, так как консалтинг в большинстве случаев заказывают предприятия далеко не "мертвые", а более того - "живее всех живых". И, тем не менее, работа консультанта предприятия в 95% случаев начинается с диагностики общего состояния предприятия, анализа бизнес процессов, анализа финансовой отчетности, диагностики деятельности компании в области маркетинга, отношения с клиентами и профессионального развития персонала.

«В каждой больнице есть два вида пациентов: одни серьезно больны, другие жалуются на питание»
Неизвестный доктор

«В рыночной экономике существуют два вида фирм: одни серьезно больны, другие жалуются на нехватку денег»
Неизвестный экономист

«Деньги, конечно не панацея, но очень хорошо помогают против бедности»
Неизвестный

«Когда человек говорит, что деньги могут все, знайте: у него их нет, и никогда не было»
Эдгар Хау

«Считать деньги в чужом кармане нехорошо, но интересно»
Леонид Крайнов-Рытов

«Деньги неудобны лишь тем, что их нельзя использовать больше одного раза»
Неизвестный

«Деньги должны оборачиваться. Чем быстрее тратишь, тем больше получаешь»
Петр Капица

Раздел 1. Мы больны или жалуемся на нехватку денег?

Консультант в этом случае напоминает доктора, который проводит диагностику, анализ, и его заданием на этом этапе является постановка правильного диагноза предприятию.

В обычной больнице, по утверждению неизвестного доктора, больные подразделяются на две категории: те, кто серьезно больны и те, кто жалуются на питание. Неизвестный экономист, возможно, перефразировал бы это выражение следующим образом. В рыночной экономике существуют два вида фирм: одни серьезно больны, другие жалуются на нехватку денег. Впрочем, в действительности, жалобы на нехватку денег и недостаточность инвестиций характерны, прежде всего, небольшим, часто семейным бизнесам, представители которых видят в нехватке денег корень зла. Что касается остальных компаний, то наличие выше указанного афоризма вовсе не означает, что все они серьезно больны.

Но, как утверждают медики, абсолютно здоровых людей не существует в природе. Для компаний всегда характерно постоянное наличие, хотя бы одной области, в которой если и не существуют проблемы, то, как минимум, возможно существенное улучшение эффективности протекания процессов.

Идеальных компаний не бывает! Тем более не бывает компаний способных быть идеальными на протяжении периода своего существования. Напомним, что в соответствии с принципами бухгалтерского учета компании действуют и ведут учет так, будто они существуют бесконечно долго.

И все-таки, как установить области возможного улучшения деятельности компании? Существует множество методов от простого интервью до Системы Сбалансированных Показателей, предложенных Робертом Капланом и Дейвидом Нортоном, и столь часто упоминаемых в последнее время.

Мы же в данной статье попробуем уделить внимание методу, довольно часто упоминаемому в практике отечественного менеджмента, а именно – финансовому анализу.
Несмотря на достаточную избыточность информации по финансовому анализу в отечественной и зарубежной литературе рассмотрим некоторые его менее известные аспекты.
Прежде всего, классически, к показателям финансового анализа относят коэффициенты, которые сгруппированные в пять основных групп (рис.1).

Рис.1 Классификация показателей финансового анализа

Как изображено на рисунке это показатели:

  • рыночной стоимости акций;
  • показатели прибыльности;
  • показатели ликвидности;
  • показатели оборотности;
  • показатели структуры капитала.

Эти показатели довольно широко известны в практике финансового анализа и используются довольно давно. Возраст некоторых показателей, которые относятся к приведенным выше группам, превышает 100 лет.

Но за последние 20 лет в бизнесе произошли существенные изменения. Человечество во все большей мере осознает, что в сфере общественного производства доминируют не просто услуги, а продажа нематериальных активов, ритуалов и впечатлений. Более подробно это описывается в статье "Эра немилосердия" опубликованной в одном из предыдущих номеров "Стратегий" [1]

Доминирование в области продаж нематериальных активов вызвало то, что некоторые финансисты на западе заговорили о попытках пересмотра финансового учета. Об этом также говорилось в опубликованной в "Стратегиях" статье "Загадки финансового Стоунхенджа" [2]. В частности такая модель бухучета существенно больше должна уделять внимания кассовым методам ведения бухучета. В этом случае чистый денежный поток и его соотношение с различными элементами активов, пассивов и элементов доходов и издержек показывает весьма ценную информацию, которая касается не только материальных потоков, но и нематериальных процессов протекающих на фирме.

Как следствие западными разработчиками, в частности Доном Джакомино и Девидом Милки (Don Giacomino, David Mielke), был предложен ряд показателей базирующихся на величине чистого денежного потока [3]. Эти показатели разделены на две группы (рис.1):

  • показатели достаточности денежного потока;
  • показатели эффективности использования денежных средств.

Ниже в данной публикации мы рассмотрим эти показатели более детально.

Отметим, что сам расчет данных показателей не является панацеей или самоцелью. Главное в финансовом анализе сделать правильные выводы о состоянии предприятия, а после этого принять правильные решения.

Очевидно, что ни о каких правильных выводах или решениях речь идти не может, если база расчета показателей, данные которые используются для анализа, в целом, не верны. Как их собрать неправильно? Об этом поговорим в следующем разделе.

Раздел 2. Как НЕПРАВИЛЬНО собрать данные для анализа или "Швейк на медкомиссии"

Без сомненья, что к преимуществам финансового анализа следует отнести возможность увидеть проблему при помощи финансовых сигналов, еще за долго до того, как она станет, видна невооруженным глазом. Едва различимые негативные тенденции в показателях ликвидности, оборотности или прибыльности заставляют насторожиться и принять решение заранее. Но что необходимо для того, чтобы показатели сигнализировали верно? Прежде всего необходимо чтобы при их расчете использовались верные данные финансового, а не налогового (!) учета.

Бесполезно считать показатели для финансового анализа на основании данных налогового учета.

Особенно если налоговый учет не отображает полной деловой активности компании. Но даже если в налоговом учете и полностью отображена деловая активность фирмы, то следует помнить, что специфика формирования налогового уравнения прибыли не только в Украине, но и в других странах часто не разрешает рассматривать как затраты различные элементы, которые по своей экономической сущности фактически являются таковыми. Это в дальнейшем искажает величину разницы доходов и затрат так, что ее возможно даже уже и нельзя назвать прибылью (несмотря на то, что существует понятие налоговой прибыли). Некоторые специалисты называют эту величину прибыли-подобной базой налогообложения налогом на прибыль.

Покажем это на примере. Согласно законодательству прибыль вычисляется за формулой:

ПРИБЫЛЬ = ВАЛОВЫЕ ДОХОДЫ – ВАЛОВЫЕ ЗАТРАТЫ – АМОРТИЗАЦИЯ (1)

Если законодательство регламентирует категории валовых доходов, валовых затрат и амортизации (а именно так оно и делает), то в случае непризнания некоторых элементов затрат таковыми с точки зрения налогообложения получаем искаженную величину прибыли или прибыль налоговую. Очевидно, что будут также искажены и показатели, которые вычислены на основании такой прибыли.

В отечественных условиях налогового учета, они точно будут искажены так, как налоговая амортизация абсолютно не отображает характер действительного перенесения стоимости фиксированных активов на себестоимость вновь созданной продукции.

Практика показывает, что лишь немногие фирмы в собственном финансовом учете для неналоговых потребностей используют экономическую амортизацию, которая даже законодательно не закреплена в нашей стране. Более того, даже при предусмотренных отечественными стандартами бухгалтерского учета процедурах начисления отстроченных налоговых активов и обязательств, на практике, бухгалтерские службы многих предприятий предпочитают с ними не связываться, дабы не усложнять себе жизнь.

Таким образом, будучи невостребованным, со стороны менеджмента, на таких предприятиях не ведется настоящий финансовый учет, а происходит его субституция учетом налоговым. В таких условиях считать финансовые показатели или тем более делать выводы или принимать решения на их основании – больше чем бесполезно.

Ситуация, чем-то напоминает поведение героя Ярослава Гашека – бравого вояка Швейка на медкомиссии. Комиссия, которая собиралась задать Швейку около 400 вопросов для проверки его умственного состояния, смогла задать только несколько вопросов. Все остальные отпали после фразы Швейка "Да здравствует наш любимый цесарь Франц-Иосиф!", их уже можно было не задавать. Тоже самое, возникает в процессе диагностики фирмы. Если ее службы начисляют только налоговую амортизацию и ведут только налоговый учет, то большинство вопросов, касающихся финансового анализа уже можно не задавать.

Следовательно, для проведения эффективного анализа финансового состояния фирмы следует предварительно предпринять ряд шагов, сущность которых в следующем:

  • установить на предприятии процедуры ведения финансового учета в соответствии с одним из общепринятых стандартов;
  • создать принципы учетной политики компании в соответствии с принятыми стандартами;
  • создать на предприятии принципы начисления экономической амортизации и экономически признанных затрат и отобразить это в принципах учетной политики;
  • помнить, что между налоговым и финансовым учетом существует огромная разница, все финансовые решения могут приниматься только на основании последнего из них.

Раздел 3. Касса против начислений

Еще одним важным условием, залогом успешного проведения финансового анализа является, понимание разницы между финансовыми категориями, относящимися к учету на основании кассового метода и на основании метода начислений.

Отметим, что понятия доходов, продажи и понесенных затрат являются прерогативой финансового учета, который ведется за методом начислений. В соответствии с этим методом доходы (продажи) и затраты признаются такими тогда, когда они понесены фактически. В свою очередь, денежный поток, в частности денежные поступления, которые есть прямым результатом продаж фирмы, являются элементами учета, который ведется на кассовой основе. За данным методом доходы и затраты признаются тогда когда фактически поступили деньги на счет, или когда затраты фактически оплаченные.

Тем не менее практика функционирования предприятий убедительно показывает, что существует целый ряд элементов затрат и доходов, которые будут отнесены к разным временным промежуткам в зависимости от того, какой метод взят за основу, кассовый метод или метод начислений. Классическим элементом в этом случае следует считать финансирование капитальных затрат предприятия. Так, при покупке оборудования, за кассовым методом затраты будут признаны тогда когда данное оборудование будет оплачено, при применении метода начислений затраты связанные с такой покупкой будут отнесены на себестоимость новообразованной продукции в виде амортизации. Амортизация оборудования – исключительный атрибут учета за методом начислений и главный фактор, который отличает доходы и затраты признанные за кассовым методом и методом начислений.

Такая ситуация, приводит к тому, что расхождение чистых денежных потоков предприятия (совокупных денежных поступлений и оттоков) колеблется, как правило, намного существеннее, чем величина прибылей или убытков предприятия, вычисленных при использовании метода начислений. Как следствие, операционные доходы (продажи) предприятия сравнительно лучше поддаются прогнозированию на будущие периоды, чем денежные потоки. Вот почему, на практике преимущественно прогнозируют операционные доходы (продажи), а денежные потоки в процессе складывания бюджетов выводят на основании определенных, на базе реестра старения дебиторской задолженности коэффициентов инкассации.

Рис. 2. Соотношение периодов и дат на которые составляется отчет о финансовых результатах и баланс соответственно

Совсем отдельную статью для рассмотрения представляют собой критерии признания доходов и затрат в соответствии с требованиями отечественных налоговиков. Фактически критерий "первого события" противоречит и методу начисления и кассовому методу и приводит к нарушению бухгалтерского принципа соответствия доходов и затрат предприятий.

Раздел 4. Показатели на основании начислений

Рассмотрим основные финансовые показатели, которые базируются на категориях финансового учета по методу начислений. Поскольку методы финансового анализа достаточно известны остановимся только на наименее известных показателях.

Прежде чем привести данные показатели отметим, что в большинстве случаев основой для них служит финансовая отчетность, в частности, баланс и отчет о финансовых результатах.

Отметим, что данные, приведенные в балансе относятся к определенным моментам времени, на определенную дату (рис.2), в то время как данные из отчета о финансовых результатах представляют собой информацию за определенный учетный период. Вот почему при расчете показателей, которые содержат информацию из отчета о финансовых результатах и баланса последние следует рассчитывать как среднегодовые.

Приведем наименее известные показатели финансового анализа для этой группы.

Показатели рыночной стоимости акций. Эти показатели финансового могут использоваться только для открытых акционерных корпораций, акции которых свободно котируются на вторичном фондовом рынке. Характерной особенностью этих показателей является наличие в них данных о рыночной стоимости акций. Информацию о рыночной стоимости акций следует брать из рыночных котировок.

Два коэффициента относятся к этой группе: показатель соотношения рыночной цены акций к ее балансовой стоимости – М/В, и показатель соотношения рыночной цены на акцию к доходам на нее - P/E.

Отметим, что показатель P/E демонстрирует агрессивность отношения рынка к акциям данной компании. Чем больше этот показатель, тем больше рынок (инвесторы) ожидают от компании. В определенные промежутки времени этот показатель для автомобильных компаний составлял величину около 10, фармацевтических – около 30. В некоторых особо радужных оценках акций компаний этот показатель достигал – 60 единиц. Одним из ложных восприятий этого показателя является оценка по нему термина окупаемости вложений в акции и построение на этом торговых стратегий. Эмпирические исследования таких торговых стратегий показали, что стратегии торговли, на фондовом рынке базированные на P/E, не позволяют получить доходы выше средних.

Показатель М/В, характеризует соотношение рыночной цены акций к балансовой их стоимости. Последняя величина исчисляется делением собственного капитала (за вычетом относящегося к привилегированным акциям) на количество находящихся в обороте на вторичном фондовом рынке акций. Возможно, также вычисление данного показателя не на определенные моменты времени, а на среднегодовой базе.

В целом показатель М/B носит характер индикатора стоимости нематериальных активов компании. Чем он выше, тем больше стоимость нематериальных активов и меньше вероятность покупки контрольного пакета акций стратегическим инвестором. В лучшие времена для компании Microsoft этот показатель составлял величину порядка 17 единиц, что означало – нематериальные активы в 17 раз превышают стоимость собственного имущества компании.

Показатели прибыльности, оборотности ликвидности и структуры капитала. Методология расчета таких показателей общеизвестна, поэтому в данной статье не будем приводить формулы для их расчета. Но при расчете данных показателей всегда стоит вопрос их сравнения с показателями других фирм. Приведем таблицу показателей для сравнения составленную автором на основании известных доселе источников, в частности, по графиках Кярана Волша [1] (табл. 1, 2).

Следует учитывать, что приведенные в таблице значения восстановлены по графиках, а следовательно существует незначительная погрешность связанная с оценкой масштаба. Более точные значения показателей рассчитываются некоторыми консалтинговыми фирмами и используются в собственных консалтинговых продуктах.

Расчеты усредненных показателей по Украине пока не получили широкого распространения. Причина достаточно детально изложена в разделе 2 этой публикации.

Раздел 5. Назад к кассе

Как уже ранее отмечалось, доминирование в сфере продаж услуг, ритуалов и впечатлений привели к возрастающей роли денежного потока в оценке состояния бизнеса. В связи с этим американскими исследователями Доном Джакомино и Девидом Милки в статье "Другой подход к финансовому анализу" [3] был предложен ряд показателей, в основе которых лежит величина денежного потока. Разработчики разделили эти показатели на две части: показатели достаточности денежного потока и показатели эффективности использования денежных средств.

К первой группе показателей достаточности денежного потока (sufficiency ratios) ими отнесены следующие индексы:

  • показатель адекватности денежного потока:

  • показатель покрытия долгосрочной задолженности:

  • показатель выплачиваемости дивидендов:

  • показатель реинвестирования:

  • показатель покрытия долгов:

  • показатель влияния амортизации:

К группе показателей эффективности использования денежных средств (efficiency ratios) относятся три следующих показателя:

  • соотношение операционного денежного потока и продаж:

  • операционный индекс:

  • удельный денежный поток на единицу активов:

На основании исследований предприятий США на протяжении 1986-88 были установлены ориентировочные средние значения для данных показателей (табл. 3).

Таблица 3

Средние значения кассовых показателей для США
(по Д.Джакомино и Д.Милки)

По утверждению разработчиков, данные показатели лучше традиционных отображают состояние современных компаний. Для расчета данных показателей необходимо использовать величину денежного потока от операционной деятельности определенную на основании отчета о движении денежных средств.

Рис.3 Бенчмаркинг финансовых показателей фирмы (вертикальный анализ)

Раздел 6. Бенчмаркинг или "о пользе температуры на дворе"

Как уже ранее отмечалось, вычисление финансовых показателей самих по себе еще не дает информации достаточной для того, чтобы сделать выводы, и принять решение. Полезные выводы будут сделаны тогда, когда значения, рассчитанные для определенного предприятия, будут сравнены с нормативами отраслевого характера. Тем самым реализуется процедура так называемого вертикального анализа, или бенчмаркинга финансовых показателей (рис.3).

Фактически, бенчмаркинг – это процесс сравнения полученных значений со значениями нормативными либо средними для формирования правильных выводов.

Парадоксально, но мы каждый день делаем бенчмаркинг, когда смотрим утром на термометр для того, чтобы определить температуру на дворе и правильно одеться. На самом деле мало кто из обычных людей знают - что такое температура? Только физики обычно помнят официальное определение этого понятия, как меры изменения внутренней энергии тела. Но большинство человечества заменяет процесс понимания этого понятия процессом бенчмаркинга, то есть процессом сравнения температуры на термометре с базой данных различных температур и поведения при них, хранящихся в памяти человека.

На самом деле мы не знаем, что такое температура, но мы храним в памяти базу данных своих ощущений при различных ее значениях.

 Рис. 4. Анализ динамики финансовых показателей фирмы (горизонтальный анализ)

Абсолютно аналогичная ситуация касается бенчмаркинга финансовых показателей. Компания должна вести мониторинг конкурентов, и хранить базу данных среднеотраслевых показателей для сравнения, только так можно получить правильные выводы.

В идеальном случае процесс бенчмаркинга должен выглядеть так, как это показано на схеме (рис.3). Определяется не только единый, среднеотраслевой показатель, но и разброс показателей по предприятиям области, выраженный значением среднеквадратического отклонения σ. На практике получится нечто напоминающее нормальный закон распределения с собственной асимметрией и эксцессом. Важно установить, где же находится значение для нашего предприятия в совокупности значений предприятий отрасли. Если наше значение соответствует точке Е на рисунке, то это означает, что мы находимся вблизи среднего значения в совокупности 66,6% предприятий отрасли, отклонение показателей которых от среднего не превышает значения ±1σ.

Такую процедуру можно использовать только в том случае, если и полученное нами значение и ориентировочные значения для бенчмаркинга получены с соблюдением правил изложенных в разделе 2 этой публикации.

Раздел 7. "Доктор Время" ставит диагноз

Более простой вариант анализа базируется на сравнении последнего полученного намизначения финансового показателя с серией прошлых его значений (рис.4). В этом случае речь идет об анализе динамики или горизонтальном анализе.

Два важных вывода могут быть сделанными в процессе такого анализа:

  • вывод относительно тенденции развития данного показателя во времени вообще;
  • вывод относительно соответствия конкретного теперешнего значения данного показателя общей тенденции развития.

Фактически при использовании такого анализа, выводы, а следовательно и диагноз нам ставит сам "Доктор Время".

Раздел 8. Придет Дюпон и со всеми разберется

Одной из наиболее эффективных методологий анализа является технология, базирующаяся на уравнении Дюпона (14). Эта техника содержит в основе схему взаимосвязи различных финансовых категорий и предусматривает детализацию (анализ) показателя прибыльности собственного капитала ROE и разложения его на детальные составляющие [3].

Изначально происходит следующая детализация данного показателя:

Таким образом, методология Дюпона наглядно демонстрирует зависимость показателя прибыльности собственного капитала ROE от уровня чистой прибыли в продажах, оборачиваемости активов компании и уровня агрессивности структуры капитала фирмы или финансового ливереджа.

Дальнейшая детализация этих показателей позволяет установить, за счет какого фактора происходит наибольшее изменение данных показателей, а следовательно позволяет точно определить область управленческого влияния.

К позитивным элементам техники Дюпона следует отнести универсализм, а к недостаткам – анализ процессов протекающих на фирме со статической точки зрения.

Раздел последний. Окончательный диагноз.

То после предварительного анализа часть, которого может быть проведена так, как это показано выше, можно говорить об окончательном диагнозе состояния фирмы. Правда учитывая наличие на большинстве отечественных предприятий только налогового учета трудно представить себе репрезентативность такого анализа.

Впрочем, посудите сами, представьте себе врача, которого вызвали к больному, и оказалось:

  • у больного отсутствует, температура
  • давление измерить невозможно;
  • другие анализы проводить также бесполезно, так как:
  • практически отсутствует кровообращение;
  • правда, по утверждению родственников больного, у не го в где-то в наличии чудесная виртуальная субстанция – душа, у которой все перечисленные выше параметры могут быть измерены.

Мне искренне жаль врача, которому придется иметь дело с таким пациентом. Прежде всего, наверное, ему придется сделать существенное усилие, направленное на совмещение такой души с телом.

Для предприятий, которые находятся в похожем состоянии, это означает, прежде всего, развитие системы финансового учета, который покажет реальное состояние дел и материализует на бумаге виртуальные денежные потоки для принятия собственниками правильных решений.

Тогда и финансовый анализ, глядишь, и пригодиться.

Подготовлено по материалам:

1. Уолш, Кяран Ключові фінансові показники. Аналіз та управління розвитком підприємства: Пер. з англ. – К.: Всеувито; Наукова думка, 2001.

2. Финансовый менеджмент. Руководство по технике эффективного менеджмента. – М.: Корпорация «КАРАНА», 1998.

3. Giacomino, Don E., Mielke, David E. Cash Flows: Another Approach to Ratio Analysis. – Journal of Accountancy, March 1993, pp. 55-58.

_______________________________

[1] Смотри М.Колиснык "Эра немилосердия", - "Стратегии", июнь 2003.

[2] Смотри М.Колиснык "Загадки финансового Стоунхенджа", - "Стратегии", июль 2003.

[3] Модель анализа Дюпона, созданная в MS Excel, как дополнительное приложение к этой статье, будет размещено на сайтежурнала "Стратегии"

 

investadviser